内外贸船燃互动性增强 国内原料是否趋于紧张？

一杯老酒

进入2021年， 随着原油大幅推涨，中国内贸船用燃料油价格开启上涨模式。另一方面，国内主要的船燃混兑原料---低硫沥青料，其商品量在2021年是否面临继续大幅缩减也成为业者主要关注点。
目前国内主要的低硫沥青料的商品资源主要集中在中海油和部分中石油炼厂，地炼及中石化等外放资源量偏少。随着2020年3月中国炼厂开启保税船用重质燃料油的规模化生产，低硫沥青料的外放资源缩减明显。
我们知道内贸船燃的常规原料有低硫沥青料（渣油）、水上油、页岩油、煤柴、芳烃塔底油等等资源。而低硫沥青料作为其中的主要原料，其商品量供应紧张将直接影响内贸船燃的价格及资源供应。
内外船燃互动性增强
隆众资讯数据显示，2020年起低硫沥青料、内贸船燃、保税船燃这三种产品价格的波动相关性明显提升。特别是低硫沥青料与内贸船燃的相关性系数从2019年的60%左右提升至93.69%。同时内贸船燃价格和保税船燃价格相关性也在92%以上，这与低硫沥青料资源的内外贸流动性直接相关。
保税船燃、内贸船燃、低硫沥青料、LU低硫期货价格相关性



另外，2020年6月低硫燃料油期货上市后，LU低硫燃料油期货价格波动与国内的沥青料、内贸船燃的价格相关性也保持较高水平。

低硫沥青料商品供应变化
据隆众资讯统计，国内炼厂低硫沥青料在2020年商品供应量整体在360万吨水平，同比缩减25%，特别是东北地区，其商品供应量缩减55%。
进入2021年，这一趋势是否延续呢？
低硫沥青料商品量缩减的起因是保税船燃市场的发展，而其对国内低硫沥青料资源的争夺主要集中在两个方面：一是传统供应低硫沥青料商品的炼厂中是否有持续生产保税船燃；另一方面是国内沥青料价格是否具备优势进行保税船燃的混兑。
保税船燃价格、内贸船燃价格走势及价格差是影响其主要原料低硫沥青料资源在船燃领域流向的主要因素。另外，因低硫沥青料也是延迟焦化装置主要的原料，延迟焦化利润的变化，也将对低硫沥青料供需产生直接影响。
内贸船燃与保税船燃、低硫沥青料价格差波动



从内贸船燃和沥青料价格变化趋势来看，自2020年6月至今，2021年1月中旬开始保税船燃价格高于内贸船燃，沥青料资源进入保税领域的优势逐渐显现，资源流向保税领域增多，沥青料价格随之上涨；2021年2月开始沥青料价格高于内贸船燃价格，内贸船燃价格开始。
保税船燃、内贸船燃、低硫沥青料价格波动



而这一市场走势及价格波动，在2020年初保税低硫船燃价格大幅增长之时，令部分国内沥青料资源转向保税市场更具价格优势，有着类似的表现。低硫沥青料价格推涨势必令国内船燃价格保持较高的价格水平上。最终价格的波动令沥青料资源的流动性维持在平稳状态。  
保税船燃与内贸船燃、低硫沥青料价格波动



低硫沥青料在市场推动下流向不同领域，也需考虑政策（退税）因素对其实际操作利润的影响。多数情况下，沥青料与保税船燃商品市场价格持平时，国内炼厂出售沥青料更具效益；而流向保税船燃的混兑领域则要综合其他混兑原料价格变化及退税因素。
从图3可以看出，2020年12月中旬开始，保税船燃价格明显高于沥青料价格，且在2月初达到200元/吨以上。我们了解到，在这一时期内炼厂外放的低硫沥青料中流向保税混兑比例增多，但并未刺激炼厂生产更多的保税船燃。
因此，2021年国内内贸船燃主料--沥青料的商品量损失，主要关注炼厂检修，以及焦化利润、内外贸船燃价格波动情况对沥青料资源的争夺。特别是3月底华东部分炼厂将进入检修阶段，4月份国内沥青料资源供应缩减是主旋律，但其他炼厂的资源流向并非单一流动，同时内贸船燃市场混兑原料的灵活性也将起到平衡调节作用。